Cuộc họp FOMC ngày 27–28 tháng 10 gần như không còn yếu tố bất ngờ nào đối với thị trường về mặt quyết định chính sách. Theo dữ liệu CME sáng thứ Hai, hợp đồng tương lai Fed funds cho thấy khoảng 90% khả năng lãi suất sẽ được giữ nguyên trong biên độ 3,75–4,00%.

Cuộc họp FOMC ngày 27–28 tháng 10 gần như không còn yếu tố bất ngờ nào đối với thị trường về mặt quyết định chính sách. Theo dữ liệu CME sáng thứ Hai, hợp đồng tương lai Fed funds cho thấy khoảng 90% khả năng lãi suất sẽ được giữ nguyên trong biên độ 3,75–4,00%.

Bản thân quyết định này sẽ không nói lên nhiều điều đối với đồng USD; điểm hấp dẫn thực sự đã chuyển sang phần phát biểu sau cuộc họp. Warsh nổi tiếng với lập trường không đưa ra định hướng trực tiếp cho thị trường, vì vậy các nhà tham gia sẽ phải “đọc tín hiệu tháng 12” qua các ngụ ý giữa các dòng. Hiện tại, thị trường có xu hướng cho rằng giọng điệu sẽ vẫn đủ “diều hâu” để đồng USD giữ được vị thế hiện tại, bởi lạm phát vẫn ở mức cao và chưa có dấu hiệu rõ ràng cho thấy áp lực đang giảm bớt.

Bức tranh thị trường lao động vẫn còn rất khó đoán. Số đơn xin trợ cấp thất nghiệp lần đầu trong tuần kết thúc ngày 17 tháng 10 giảm xuống 194 nghìn — mức thấp nhất trong ba tháng và thấp hơn dự báo 200 nghìn. Thời gian thất nghiệp trung vị tăng lên 11,5 tuần, gần mức cao nhất trong bốn năm rưỡi, và dữ liệu bảng lương phi nông nghiệp tháng 9 chỉ cho thấy mức tăng 29 nghìn việc làm so với 133 nghìn trong tháng 8. Với dữ liệu lao động trái chiều như vậy, chỉ một yếu tố đặc biệt bất thường mới có thể buộc Fed phải nâng lãi suất trong tháng 10 — và hiện chưa thấy điều đó.

Chỉ số niềm tin người tiêu dùng University of Michigan cuối cùng cho tháng 10 đạt 48,0, thấp hơn một chút so với mức 48,1 của tháng 9 nhưng cao hơn khá nhiều so với số liệu sơ bộ 46,3. Việc số liệu cuối cùng cải thiện so với bản “flash” là đáng chú ý, tuy nhiên kỳ vọng lạm phát vẫn không thay đổi—4,7% trong một năm tới và 3,5% trong giai đoạn năm đến 10 năm tới—và chuỗi dữ liệu này chưa cho thấy dấu hiệu cải thiện bền vững. Đối với Fed, điều đó có nghĩa là kỳ vọng lạm phát dài hạn vẫn cao hơn mục tiêu và chưa giảm, nên việc từ bỏ các đợt tăng lãi suất tiếp theo không phải là lựa chọn.

Điều còn lại là kết luận của thị trường: một đợt tăng lãi suất đang đến, nhưng không phải trong tháng 10. Giới giao dịch đã phản ánh quan điểm đó vào giá tài sản. Đồng USD đã điều chỉnh giảm nhẹ so với các đồng tiền chủ chốt sau nhịp tăng mạnh trong tháng 9, và giọng điệu của Fed sau cuộc họp sẽ quyết định tốc độ hoàn tất của nhịp điều chỉnh này.

Dữ liệu CFTC tính đến ngày 20 tháng 10 cho thấy các nhà đầu cơ lớn đã cắt giảm vị thế mua ròng trên Dollar Index thêm 4,266 tỷ USD, xuống còn 40,286 tỷ USD. Điều này không gây ngạc nhiên: báo cáo việc làm yếu của Mỹ hồi đầu tháng gần như đã loại trừ khả năng tăng lãi suất trong tháng 10 và đương nhiên khiến vị thế giao dịch được điều chỉnh lại. Tuy vậy, xu hướng nghiêng về vị thế mua ròng nói chung vẫn rất lớn, và việc cho rằng thế giới đang bước vào một chu kỳ đồng USD yếu hơn là còn quá sớm.

Giá trị của đồng USD không chỉ dựa trên kỳ vọng về lãi suất mà còn được nâng đỡ bởi mức lợi suất dài hạn cao của Mỹ. Thâm hụt ngân sách liên bang lớn buộc Bộ Tài chính phải phát hành thêm trái phiếu, giữ lợi suất ở mức cao và tạo ra một “vùng đệm lợi suất” tự nhiên cho Dollar Index.

Cũng cần nhớ rằng đồng USD là một mức giá tương đối. Trong khi Fed tạm dừng, ECB đang phải đối mặt với đà tăng trưởng chậm lại của khu vực đồng euro, có thể buộc họ phải đưa ra lập trường chính sách quyết liệt hơn, còn Bank of Japan vẫn giữ truyền thống thận trọng – sự tương phản trong định hướng chính sách này cũng góp phần ngăn không cho đồng USD suy yếu. Vì việc tạm dừng đã được thị trường phản ánh vào giá, nên nếu không xuất hiện tín hiệu “nới lỏng” theo hướng dovish cho kỳ họp tháng 12, đợt điều chỉnh giảm của USD sẽ sớm kết thúc và đồng bạc xanh có khả năng tăng trở lại trên các thị trường FX; trong bối cảnh hiện tại, đây vẫn là kịch bản có khả năng xảy ra cao nhất.