A reunião do FOMC, marcada para 27 e 28 de outubro, já não gera suspense nos mercados quanto à decisão de política monetária. Segundo dados do CME na manhã de segunda-feira, os contratos futuros de fundos federais indicam cerca de 90% de probabilidade de que a taxa permaneça inalterada na faixa de 3,75% a 4,00%.

A decisão em si terá pouco impacto sobre o dólar; o verdadeiro interesse está agora na retórica após a reunião. Warsh é conhecido por evitar dar orientações diretas ao mercado, por isso os participantes tentarão identificar, nas entrelinhas, sinais sobre a decisão de dezembro. Por enquanto, o mercado tende a acreditar que o tom continuará suficientemente hawkish para manter o dólar nos níveis atuais, já que a inflação permanece elevada e não há sinais claros de arrefecimento.

O cenário do mercado de trabalho está longe de ser claro. Os pedidos iniciais de auxílio-desemprego referentes à semana encerrada em 17 de outubro caíram para 194 mil, o menor nível em três meses e abaixo da previsão de 200 mil. A duração mediana do desemprego chegou a 11,5 semanas, perto do maior nível em quatro anos e meio, enquanto os dados de setembro sobre a criação de vagas fora do setor agrícola (nonfarm payrolls) mostraram um aumento de apenas 29 mil postos de trabalho, ante 133 mil em agosto. Diante desses dados contraditórios sobre o mercado de trabalho, apenas algum fator extraordinário levaria o Fed a elevar os juros em outubro — e não há indícios de que isso esteja ocorrendo.

O índice final de sentimento do consumidor da Universidade de Michigan para outubro ficou em 48,0, ligeiramente abaixo dos 48,1 registrados em setembro, mas bem acima da leitura preliminar de 46,3. Essa melhora em relação à estimativa preliminar é significativa. No entanto, as expectativas de inflação permaneceram inalteradas: 4,7% para os próximos 12 meses e 3,5% para o horizonte de cinco a dez anos. Além disso, a série não apresenta sinais de melhora sustentada. Para o Fed, isso significa que as expectativas de inflação de longo prazo permanecem acima da meta e não estão recuando, o que dificulta o abandono da possibilidade de novos aumentos dos juros.

A conclusão do mercado é, portanto, que uma nova alta dos juros virá, mas não em outubro. Os traders já incorporaram essa expectativa aos preços dos ativos. O dólar recuou ligeiramente frente às principais moedas após a forte valorização registrada em setembro, e a retórica do Fed após a reunião determinará a velocidade com que essa correção prosseguirá.

Os dados da CFTC referentes a 20 de outubro mostram que os grandes especuladores reduziram suas posições compradas líquidas no índice do dólar em US$ 4,266 bilhões, para US$ 40,286 bilhões. Isso não surpreende: os dados fracos do mercado de trabalho dos Estados Unidos divulgados no início do mês praticamente descartaram uma alta dos juros em outubro e, naturalmente, levaram a ajustes no posicionamento dos investidores. Ainda assim, o saldo das posições compradas continua elevado, e é prematuro falar em uma mudança generalizada de direção em favor de um dólar mais fraco.

O dólar encontra sustentação não apenas nas expectativas para as taxas de juros, mas também nos elevados rendimentos dos títulos de longo prazo dos Estados Unidos. O grande déficit orçamentário federal obriga o Tesouro americano a emitir mais títulos, mantendo os rendimentos elevados e oferecendo um suporte adicional ao índice do dólar.

Vale lembrar também que o dólar é uma moeda cujo valor é relativo ao de outras moedas. Enquanto o Fed mantém os juros inalterados, o Banco Central Europeu (BCE) enfrenta a desaceleração do crescimento na zona do euro, que pode exigir uma postura mais decisiva de política monetária, enquanto o Banco do Japão continua agindo com a cautela habitual. Esse contraste entre as posturas dos bancos centrais também limita o enfraquecimento do dólar.

Como a manutenção dos juros já está precificada pelo mercado, a ausência de sinais dovish sobre uma possível flexibilização monetária em dezembro deverá encerrar rapidamente a correção do dólar e impulsionar a moeda americana nos mercados de câmbio. No momento, esse continua sendo o cenário mais provável.