การประชุม FOMC วันที่ 27–28 ตุลาคมนี้แทบไม่เหลือปัจจัยให้ตลาดต้องลุ้นในเชิงนโยบายอีกต่อไป จากข้อมูลของ CME ในเช้าวันจันทร์ สัญญา Fed funds futures บ่งชี้ว่ามีความเป็นไปได้ราว 90% ที่อัตราดอกเบี้ยจะถูกคงไว้ในกรอบ 3.75–4.00%

การประชุม FOMC วันที่ 27–28 ตุลาคมนี้แทบไม่เหลือปัจจัยให้ตลาดต้องลุ้นในเชิงนโยบายอีกต่อไป จากข้อมูลของ CME ในเช้าวันจันทร์ สัญญา Fed funds futures บ่งชี้ว่ามีความเป็นไปได้ราว 90% ที่อัตราดอกเบี้ยจะถูกคงไว้ในกรอบ 3.75–4.00%

ตัวการตัดสินใจเองแทบไม่สื่ออะไรต่อตัวดอลลาร์แล้ว; ประเด็นที่น่าจับตามองจริง ๆ ถูกย้ายไปอยู่ที่แนวโน้มถ้อยแถลงหลังการประชุม Warsh เป็นที่รู้กันดีว่าไม่ชอบให้ “guidance” แบบตรงไปตรงมาต่อฝ่ายตลาด ดังนั้นผู้เล่นในตลาดจึงต้องอ่าน “สัญญาณเดือนธันวาคม” จากระหว่างบรรทัดไปเอง ขณะนี้ตลาดเอนเอียงไปในทิศทางที่ว่าถ้อยแถลงจะยังคงมีน้ำเสียงแบบเหยี่ยว (hawkish) เพียงพอให้ดอลลาร์รักษาระดับปัจจุบันไว้ได้ เนื่องจากเงินเฟ้อยังอยู่ในระดับสูงและยังไม่เห็นสัญญาณผ่อนคลายที่ชัดเจน

ภาพรวมตลาดแรงงานยังห่างไกลจากความชัดเจน ตัวเลขผู้ขอรับสวัสดิการว่างงานครั้งแรก (initial jobless claims) ในสัปดาห์สิ้นสุดวันที่ 17 ตุลาคม ลดลงมาอยู่ที่ 194,000 ราย ซึ่งเป็นระดับต่ำสุดในรอบสามเดือนและต่ำกว่าคาดการณ์ที่ 200,000 ราย ระยะเวลาการว่างงานมัธยฐานเพิ่มขึ้นเป็น 11.5 สัปดาห์ ใกล้ระดับสูงสุดในรอบสี่ปีครึ่ง และตัวเลขการจ้างงานนอกภาคเกษตรเดือนกันยายนเพิ่มขึ้นเพียง 29,000 ตำแหน่ง เทียบกับ 133,000 ตำแหน่งในเดือนสิงหาคม เมื่อข้อมูลแรงงานออกมาคละเคล้าเช่นนี้ ปัจจัยเดียวที่จะผลักให้ Fed ปรับขึ้นดอกเบี้ยในเดือนตุลาคมได้คงต้องเป็นปัจจัยพิเศษที่ผิดปกติอย่างมาก—ซึ่งในตอนนี้ยังไม่ปรากฏให้เห็น

ดัชนีความเชื่อมั่นผู้บริโภค University of Michigan ฉบับสุดท้ายสำหรับเดือนตุลาคมออกมาที่ 48.0 ต่ำกว่า 48.1 ในเดือนกันยายนเล็กน้อย แต่สูงกว่าตัวเลขเบื้องต้นที่ 46.3 อย่างมีนัยสำคัญ การปรับดีขึ้นเมื่อเทียบกับตัวเลขแฟลชนั้นโดดเด่น อย่างไรก็ดี ความคาดหวังเงินเฟ้อยังไม่เปลี่ยนแปลง—4.7% ในช่วงหนึ่งปีข้างหน้า และ 3.5% ในช่วงห้าถึงสิบปี—และตัวเลขในระยะหลังยังไม่แสดงสัญญาณของการปรับตัวดีขึ้นอย่างยั่งยืน สำหรับ Fed นั่นหมายความว่าความคาดหวังเงินเฟ้อระยะยาวยังอยู่เหนือเป้าหมายและไม่ได้ลดลง ดังนั้นการยกเลิกแผนขึ้นดอกเบี้ยต่อจึงไม่ใช่ทางเลือก

ดังนั้นจึงเหลือข้อสรุปในมุมมองของตลาด: การขึ้นดอกเบี้ยกำลังจะมาถึง แต่ไม่ใช่ในเดือนตุลาคม นักลงทุนได้สะท้อนมุมมองดังกล่าวไว้ในราคาในตลาดไปแล้ว ค่าเงินดอลลาร์ได้ปรับฐานลงเล็กน้อยเมื่อเทียบกับสกุลเงินหลักต่าง ๆ หลังจากปรับตัวแข็งค่าแรงในเดือนกันยายน ส่วนโทนถ้อยแถลงของ Fed หลังการประชุมจะเป็นตัวกำหนดว่าการปรับฐานครั้งนี้จะสิ้นสุดเร็วเพียงใด

ข้อมูล CFTC ณ วันที่ 20 ตุลาคมแสดงให้เห็นว่า ผู้เก็งกำไรรายใหญ่ปรับลดสถานะซื้อสุทธิในดัชนีดอลลาร์ลง 4.266 พันล้านดอลลาร์ เหลือ 40.286 พันล้านดอลลาร์ ซึ่งไม่น่าแปลกใจนัก: ตัวเลขการจ้างงานสหรัฐที่อ่อนแอเมื่อต้นเดือนแทบจะตัดโอกาสการขึ้นดอกเบี้ยในเดือนตุลาคมออกไป และส่งผลให้มีการปรับเปลี่ยนสถานะการลงทุนโดยธรรมชาติ ถึงกระนั้น อคติฝั่งสถานะซื้อ (long bias) โดยรวมยังคงสูงอยู่ และการพูดถึงจุดเปลี่ยนของค่าเงินดอลลาร์เข้าสู่ทิศทางอ่อนค่ายังถือว่าเร็วเกินไป

ความแข็งแกร่งของดอลลาร์ไม่ได้ขึ้นกับเพียงความคาดหวังเรื่องอัตราดอกเบี้ยเท่านั้น แต่ยังได้แรงหนุนจากอัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐระยะยาวที่อยู่ในระดับสูงด้วย การที่รัฐบาลกลางมีตัวเลขขาดดุลงบประมาณจำนวนมากทำให้กระทรวงการคลังต้องออกพันธบัตรเพิ่ม ส่งผลให้ผลตอบแทนอยู่ในระดับสูงต่อเนื่อง และสร้าง “กันชนด้านผลตอบแทน” ตามธรรมชาติให้กับดัชนีดอลลาร์

อย่าลืมด้วยว่าค่าเงินดอลลาร์เป็น “ราคาเชิงเปรียบเทียบ” ขณะที่ Fed หยุดขึ้นดอกเบี้ย ECB กำลังเผชิญกับการชะลอตัวของการเติบโตในกลุ่มยูโรโซนซึ่งอาจบีบให้ต้องใช้นโยบายการเงินที่เด็ดขาดมากขึ้น และ Bank of Japan ก็ยังคงมีท่าทีระมัดระวังตามแบบฉบับ ความแตกต่างของท่าทีด้านนโยบายนี้เองที่ช่วยป้องกันไม่ให้ดอลลาร์อ่อนค่าไปมากกว่านี้ เนื่องจากตลาดได้ “รับรู้ล่วงหน้า” การหยุดขึ้นดอกเบี้ยไปแล้ว การที่ไม่มีสัญญาณแบบผ่อนคลาย (dovish) เกี่ยวกับการผ่อนคลายนโยบายในเดือนธันวาคมจะยุติการปรับฐานของ USD อย่างรวดเร็ว และผลักดันให้ดอลลาร์แข็งค่าขึ้นในตลาดเงินต่างประเทศในวงกว้าง ซึ่งในตอนนี้ยังคงเป็นสถานการณ์ที่มีความเป็นไปได้มากที่สุด