L’EUR/USD a entamé la semaine de trading avec un léger gap haussier, mais est en fait resté proche du cours de clôture de vendredi. La semaine dernière s’est terminée à 1,1203, tandis que l’ouverture de lundi s’est effectuée à 1,1216. Formellement, ce gap favorise les acheteurs d’euro, mais en pratique, la paire est enlisée, et ce pour la quatrième semaine consécutive.
Selon le graphique hebdomadaire, la paire évolue à plat depuis le début du mois d’octobre, rebondissant à plusieurs reprises sur les bandes de Bollinger supérieures et inférieures sur le graphique en 4 heures. Pendant la majeure partie d’octobre, la zone 1,1180–1,1250 a constitué le « terrain de travail » des traders sur EUR/USD, un couloir au sein duquel des positions acheteuses et vendeuses sont ouvertes à proximité des bords du corridor. Cette accalmie latérale pourrait prendre fin après cette semaine : un calendrier économique chargé est susceptible de faire sortir les paires de cette phase de consolidation prolongée et de déclencher un puissant mouvement de prix. La question est de savoir quel camp — acheteurs ou vendeurs — finira par l’emporter.
Au minimum, je m’attends à ce que la paire reste enfermée dans sa fourchette jusqu’à l’annonce de la décision d’octobre de la Fed. Il est peu probable que les traders prennent des positions importantes avant ces événements à fort impact. Outre la Fed, la BCE publiera également sa décision. Le calendrier américain comprend en outre l’estimation préliminaire du PIB du T3 et l’indice core PCE, l’un des principaux indicateurs de l’inflation surveillés par la Fed.
À mon sens, l’avantage à court terme reste en faveur du dollar. Les deux banques centrales doivent tenir compte du choc pétrolier, mais leur marge de manœuvre pour un resserrement supplémentaire diffère sensiblement. L’économie américaine montre encore une certaine résilience, tandis que la reprise de la zone euro apparaît de plus en plus fragile.
Pour la Fed, la principale inquiétude tient à la propagation de l’inflation au-delà de l’énergie. En septembre, l’inflation sous-jacente (core CPI) est passée de 2,4 % à 2,6 % en glissement annuel, et les services hors énergie ont augmenté de 0,4 % en glissement mensuel. Les prix à la production ont, eux aussi, surpris à la hausse : le PPI global a progressé de 1,3 % m/m, et le PPI des services a gagné 0,8 %. On ne peut donc pas simplement attribuer la remontée de l’inflation de septembre à l’essence.
Par ailleurs, le marché pétrolier continue d’alimenter le risque inflationniste. Au cours de la semaine passée, le Brent a grimpé de 6,2 %. Même le repli observé aujourd’hui n’efface pas la hausse précédente : le Brent reste au-dessus de 110 $/baril. Un pétrole cher renchérit les coûts de transport et de production et crée les conditions pour un nouveau transfert des hausses de coûts vers les consommateurs.
Dans ce contexte, l’issue la plus probable de la réunion d’octobre de la Fed, dont nous connaîtrons les résultats après-demain, est une pause de nature hawkish. Le président de la Fed, Kevin Warsh, pourrait non seulement renforcer la probabilité, déjà intégrée par le marché, d’une hausse en décembre, mais aussi laisser la porte ouverte à de nouvelles mesures au premier semestre de l’année prochaine si l’inflation ne se modère pas. Un tel signal, marginalement plus hawkish, donnerait un soutien notable au billet vert, car un resserrement en décembre est déjà largement intégré dans les prix.
À l’inverse, la BCE dispose de bien moins de marge pour resserrer davantage. En octobre, le PMI composite de la zone euro est passé de 53,1 à 51,9, et le PMI des services de 53,0 à 51,7. Officiellement, ces niveaux restent en zone d’expansion, mais ils se rapprochent dangereusement du seuil de contraction. Les nouveaux flux de commandes se sont affaiblis et les créations d’emplois se sont pratiquement arrêtées. La situation est particulièrement délicate en France : l’incertitude politique et les manifestations de rue ont fait basculer les conditions d’activité en territoire de contraction et ramené la confiance des entreprises à des plus bas inédites depuis 2012 (hors période de pandémie). Dans ces conditions, une nouvelle hausse de taux de la BCE risquerait d’aggraver la faiblesse de la demande. Ainsi, le 29 octobre, il est plus probable que la BCE évite un ton hawkish, et le moindre signe de dovishness sera interprété comme négatif pour l’euro, surtout si, dans le même temps, la Fed semble prête à rester hawkish.
Les principaux indicateurs macroéconomiques américains pourraient accentuer cette divergence. Le modèle GDPNow estime actuellement la croissance annualisée du PIB américain au T3 à 3,5 %, contre un consensus de marché autour de 3,0 % (certaines estimations à 3,2 %). Ce serait une surprise positive, essentiellement portée par la résilience de la demande des ménages. Il faudra également surveiller l’indice core PCE de septembre : les calculs des économistes, après les dernières publications de prix, placent la variation mensuelle du core PCE dans une fourchette de 0,31 %–0,36 %, la borne supérieure s’arrondissant à 0,4 % (le consensus est à 0,3 %). En rythme annuel, le core PCE remonterait légèrement, autour de 3,1 % contre 3,0 % précédemment.
De solides chiffres américains pour le PIB et le core PCE renforceraient les anticipations d’une Fed hawkish. Face à une BCE plus prudente, ce cocktail créerait les conditions d’une sortie par le bas de la longue phase de consolidation et d’une nouvelle baisse de EUR/USD. Néanmoins, tant que la décision de la Fed n’aura pas été annoncée, la paire devrait continuer d’évoluer au sein de la fourchette familière 1,1180–1,1250, la plupart des intervenants rechignant à prendre des positions directionnelles importantes avant que la banque centrale américaine ne clarifie sa position.
Pour un renforcement durable du dollar, il faudrait des signaux allant au-delà des attentes déjà intégrées, à savoir des perspectives plus claires d’un resserrement supplémentaire de la Fed au premier semestre 2027. Si la Fed évoque ne serait-ce qu’une possibilité en ce sens (et si les données américaines la confortent), la balance pencherait nettement en faveur du billet vert, et EUR/USD s’installerait probablement sous la borne inférieure du corridor 1,1180–1,1250.
