USD/JPY ซื้อขายอยู่บริเวณ 157.29 ฟื้นตัวขึ้นมาจากระดับต่ำสุดของสัปดาห์ที่แล้วแถว 156.10 หนึ่งสัปดาห์ก่อนหน้านี้ คู่เงินดีดขึ้นไปถึง 158.68 แต่จากนั้นร่วงลงท่ามกลางกระแสหลีกเลี่ยงความเสี่ยง ในช่วงสามเดือนที่ผ่านมา USD/JPY ยังไม่สามารถยืนเหนือระดับ 160.00 ได้นาน สาเหตุไม่ใช่เพียงแรงกดดันจากตลาดเท่านั้น แต่ยังมาจากการที่กระทรวงการคลังญี่ปุ่น, US Treasury และ Bank of Japan ต่างก็เคลื่อนไหวอย่างต่อเนื่อง ขณะที่ BoJ กำลังปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยในจังหวะที่เร็วที่สุดในรอบหลายทศวรรษ
ธนาคารกลางญี่ปุ่น: หยุดขึ้นดอกเบี้ยเชิงเข้มงวดก่อนเดือนธันวาคม
ธนาคารกลางญี่ปุ่นปรับขึ้นดอกเบี้ยในเดือนมิถุนายนและกันยายนสู่ระดับ 1.25%—ขึ้นสองครั้งในสามเดือน ซึ่งเป็นรอบเข้มงวดเร็วที่สุดนับตั้งแต่ปี 1990 อัตรานโยบายได้เข้าสู่ช่วง “เป็นกลาง” ที่ BoJ ประเมินไว้ที่ 1.1–2.5% คาดว่าจะไม่มีการเปลี่ยนแปลงในที่ประชุมวันที่ 29–30 ตุลาคม แต่อาจใช้ถ้อยคำเชิงเข้มงวดมากขึ้น รายงานของ Reuters ระบุว่า BoJ อาจยอมรับเป็นครั้งแรกตั้งแต่ปี 2013 ว่าได้บรรลุเป้าหมายเงินเฟ้อ 2% แล้ว และจะเน้นความเสี่ยงด้านขาขึ้นของเงินเฟ้อ ราคาพลังงานที่สูงขึ้นและเงินเยนอ่อนค่าทำให้ต้นทุนการนำเข้าเพิ่มขึ้น กดดันเงินเฟ้อให้สูงขึ้นไปอีก: เงินเฟ้อรายปีของโตเกียวเร่งขึ้นเป็น 2.7% ในเดือนกันยายน จาก 1.9% ในเดือนสิงหาคม ความคาดหวังของตลาดเปลี่ยนไปอย่างรวดเร็ว แบบสำรวจของ Bloomberg ชี้ว่า 83% ของนักเศรษฐศาสตร์คาดว่า BoJ จะขึ้นดอกเบี้ยอีกครั้งในเดือนธันวาคม (จากเพียง 35% เมื่อเดือนก่อน) และ 67% คาดว่าจะขึ้นดอกเบี้ยทุกไตรมาส ค่าเฉลี่ยของอัตราดอกเบี้ยปลายรอบถูกคาดการณ์ไว้ที่ 1.75% Morgan Stanley MUFG เรียกการตัดสินใจรอบหน้าว่าเป็น “hawkish pause” ขณะที่ Daiwa Institute คาดว่าจะมีการขึ้นดอกเบี้ยทั้งในเดือนธันวาคมและมีนาคม
รัฐบาลญี่ปุ่น: การแทรกแซงค่าเงินและนโยบาย
ปัจจัยหลักที่เบรกการแข็งค่าของ USD/JPY คือความเสี่ยงของการแทรกแซงค่าเงิน ในปี 2026 กระทรวงการคลังญี่ปุ่นใช้เงินไปกว่า 27 ล้านล้านเยนเพื่อพยุงค่าเงินเยน รวมถึงสถิติสูงสุด 15.4 ล้านล้านเยน (ราว 97 พันล้านดอลลาร์) ในช่วง 30 กรกฎาคมถึง 26 สิงหาคม เมื่อวันที่ 31 กรกฎาคม ญี่ปุ่นและสหรัฐอเมริกาได้ดำเนินการแทรกแซงร่วมกันเป็นครั้งแรกนับตั้งแต่ปี 1998 รมว.คลัง Satsuki Katayama ระบุว่ามาตรการดังกล่าวมุ่งเป้าไปที่ “ความผันผวนที่มากเกินไปและการเคลื่อนไหวที่ไร้ระเบียบ” ของเงินเยน ทางการไม่ได้ประกาศ “เส้นแดง” อย่างเป็นทางการ แต่ตลาดมองระดับ 160.00 ว่าเป็น threshold ที่ทำให้ความเป็นไปได้ของการแทรกแซงเพิ่มสูงขึ้น ปัจจัยจากสหรัฐฯ ก็มีความสำคัญเช่นกัน ประธานาธิบดี Trump ได้หารือเรื่องความอ่อนแอของเงินเยนกับนายกรัฐมนตรี Sanae Takaichi และรัฐมนตรีคลังสหรัฐ Scott Bessent ก็สนับสนุนให้เงินเยนแข็งค่าขึ้น
Takaichi เป็นที่รู้จักในฐานะผู้สนับสนุนนโยบายการเงินแบบผ่อนคลาย (dovish) แต่หลังจากถ้อยแถลงของ Bessent คณะรัฐมนตรีของเธอออกมาระบุว่ารัฐบาลไม่ได้เดินหน้านโยบายรีเฟลชัน Bloomberg ประเมินว่าประมาณสองในสามของนักเศรษฐศาสตร์มองว่ารัฐบาลลดระดับการต่อต้านการขึ้นดอกเบี้ยลงแล้ว MUFG Securities มองว่าสำนักนายกรัฐมนตรีอาจไม่ยินดีต่อการขึ้นดอกเบี้ยรอบใหม่ แต่พร้อมจะยอมรับอย่างเงียบ ๆ เพื่อรักษาความสัมพันธ์กับสหรัฐฯ ถ้อยแถลงอย่างระมัดระวังของรัฐมนตรีว่าการกระทรวงนโยบายเศรษฐกิจและการคลัง Minoru Kiuchi เมื่อวันที่ 23 ตุลาคม ถูกตีความว่าเป็นเหตุผลให้ไม่เร่งเข้มงวดนโยบาย และทำให้คู่เงินดีดตัวขึ้นจากระดับต่ำ
สหรัฐฯ: Fed ยังช่วยหนุนความได้เปรียบของดอลลาร์
Fed ปรับขึ้นดอกเบี้ยในเดือนกันยายนสู่กรอบ 3.75–4.00% และจากแบบสำรวจของ Reuters ในนักเศรษฐศาสตร์ 100 คน มี 94 คนคาดว่า Fed จะคงดอกเบี้ยไว้ในการประชุมวันที่ 28 ตุลาคม ตลาดอย่างไรก็ดีให้น้ำหนักความเป็นไปได้ราว 80% ต่อการขึ้นดอกเบี้ยอีกครั้งในเดือนธันวาคม เงินเฟ้อรายปีของสหรัฐเร่งขึ้นเป็น 3.7% ในเดือนกันยายน และประมาณการฉันทามติสำหรับดัชนี PCE ซึ่งเป็นมาตรวัดเงินเฟ้อที่ Fed ให้ความสำคัญ (ประกาศวันที่ 29 ตุลาคม) อยู่ที่ 3.6% (core 3.1%) ประธาน Fed Kevin Warsh ยังไม่ได้ส่งสัญญาณล่วงหน้าที่ชัดเจน แต่เหตุผลที่จะ “หยุดขึ้นดอกเบี้ย” กำลังอ่อนลง
ปัจจัยจำกัดการแข็งค่าของดอลลาร์คืออัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐที่ลดลง: พันธบัตรอายุ 10 ปีร่วงต่ำกว่า 5% มาอยู่แถว 4.97% เมื่อวันจันทร์ และดัชนีดอลลาร์อยู่ใกล้ 101.64 ราคาน้ำมัน Brent อ่อนตัวลงมาใกล้ 115 ดอลลาร์/บาร์เรล จากรายงานการไกล่เกลี่ยของกาตาร์กับอิหร่าน
ความเสี่ยงด้านการคลัง
หนี้สาธารณะของญี่ปุ่นมีมูลค่าสูงกว่า 200% ของ GDP ขณะที่อัตราส่วนของสหรัฐอยู่ที่ราว 124% ของ GDP สำหรับญี่ปุ่น หนี้ระดับสูงทำให้การขึ้นดอกเบี้ยมีต้นทุนต่อภาครัฐสูง และอธิบายได้ว่าทำไมรัฐบาลจึงระมัดระวัง สำหรับสหรัฐฯ อัตราผลตอบแทนพันธบัตรอายุ 30 ปีเหนือ 5.3% และการเลือกตั้งกลางเทอมวันที่ 3 พฤศจิกายน เพิ่มความไม่แน่นอน อย่างไรก็ดี ในตอนนี้ตลาดมองความเสี่ยงการคลังของสหรัฐฯ ว่ารุนแรงน้อยกว่าสองแรงกดดันจากฝั่งญี่ปุ่น คือ BoJ เข้มงวดนโยบายมากขึ้น และความเป็นไปได้ของการแทรกแซงค่าเงิน
ส่วนต่างอัตราดอกเบี้ย
ส่วนต่างระหว่างกรอบบนของดอกเบี้ย Fed (4.00%) กับดอกเบี้ยของ BoJ (1.25%) อยู่ที่ 275 จุดเบส (bp) หากทั้งสองฝ่ายขึ้นดอกเบี้ยในเดือนธันวาคม ส่วนต่างนี้จะยังอยู่ใกล้เดิม ส่วนต่างจะหดลงก็ต่อเมื่อ BoJ เดินหน้าขึ้นดอกเบี้ยเป็นรายไตรมาส ขณะที่ Fed หยุดขึ้นดอกเบี้ย ดังนั้น carry trade—การกู้ยืมเป็นเงินเยนเพื่อนำไปลงทุนในสินทรัพย์ดอลลาร์—จึงยังมีกำไรและหนุนให้คู่เงินปรับขึ้น ขณะที่การแทรกแซงและความคาดหวังต่อการขึ้นดอกเบี้ยของ BoJ ที่สูงขึ้นจำกัด upside
อะไรบ้างที่อาจเปลี่ยนภาพรวม?
ปัจจัยที่จะหนุนเงินเยน (กด USD/JPY ให้ลง):
- BoJ ยอมรับในวันที่ 30 ตุลาคมว่าได้บรรลุเงินเฟ้อ 2% แล้ว และส่งสัญญาณถึงการขึ้นดอกเบี้ยในเดือนธันวาคม;
- ถ้อยแถลงเชิงผ่อนคลายจาก Kevin Warsh ในวันที่ 28 ตุลาคม และตัวเลข PCE ที่ออกมาต่ำกว่าคาด;
- การกลับมาของภาวะ risk-off — การเทขายหุ้นเทคโนโลยีหรือความตึงเครียดที่ทวีความรุนแรงในตะวันออกกลาง;
- USD/JPY เข้าใกล้ระดับ 160.00 และกระทรวงการคลังญี่ปุ่นออกคำเตือนรอบใหม่
ปัจจัยที่จะหนุนดอลลาร์ (ดัน USD/JPY ให้สูงขึ้น):
- การยืนยันถึงการขึ้นดอกเบี้ย Fed ในเดือนธันวาคมและตัวเลข PCE ที่สูงกว่าคาด; - โทนการสื่อสารของ BoJ ที่ยังคงระมัดระวังโดยไม่ส่งสัญญาณขึ้นดอกเบี้ยเดือนธันวาคม; - แรงกดดันจากรัฐบาลญี่ปุ่นให้ชะลอการเข้มงวดนโยบายการเงิน
ภาพทางเทคนิค—แนวต้าน 157.80–158.10
บนกราฟรายวัน ราคาปรับตัวอยู่ต่ำกว่าเส้น EMA ทั้งสามเส้น: EMA50 (157.493), EMA200 (158.473) และ EMA100 (159.274) ขณะที่บนกราฟรายสัปดาห์ แนวโน้มขาขึ้นยังคงอยู่ โดยราคายังอยู่เหนือ EMA100 (153.716) และ EMA200 (149.731) แนวต้านใกล้ที่สุดคือ 157.49 จากนั้นคือกลุ่มแนวต้าน 157.80–158.10 ซึ่งเป็นบริเวณที่เส้น EMA จากทั้งสามกรอบเวลาเข้ามาบรรจบกัน แนวรับอยู่ที่ 157.18 และระดับต่ำสุดของสัปดาห์ที่แล้วที่ 156.10
สรุปภาพรวม
USD/JPY กำลังถูกบีบโดยสองแรงตรงข้าม ส่วนต่างดอกเบี้ย 275 จุดเบสและ Fed ที่มีท่าทีเชิงเข้มงวดยังคงหนุนดอลลาร์ ขณะที่การขึ้นดอกเบี้ยของ BoJ ที่เร่งตัว ความเสี่ยงการแทรกแซงใกล้ระดับ 160.00 และความต้องการเงินเยนในฐานะสินทรัพย์ปลอดภัยกดดันให้คู่เงินอ่อนลง การ “ซื้อ” USD/JPY ณ ระดับปัจจุบันคือการเดิมพันว่า Fed จะเข้มงวดกว่า BoJ และระดับที่คาดว่าจะมีการแทรกแซงจะไม่ถูกปฏิบัติอย่างเคร่งครัด การ “ขาย” มองข้ามข้อเท็จจริงที่ว่าเงินเยนยังเป็นสกุลเงินสำหรับการกู้ยืม (funding currency) และแนวโน้มระยะยาวยังคงเป็นขาขึ้น
สัปดาห์นี้เป็นสัปดาห์ชี้ขาด: 28 ตุลาคม — การประชุม Fed และแถลงข่าวของ Warsh; 29 ตุลาคม — ตัวเลข GDP สหรัฐและ PCE; 30 ตุลาคม — การตัดสินใจของ BoJ หาก BoJ ยืนยันว่าบรรลุเป้าหมายเงินเฟ้อแล้ว และ Fed ส่งสัญญาณโทนอ่อนลง คู่เงินจะเผชิญแรงกดดันขาลง จนกว่าจะถึงตอนนั้น ภาพรวมยังคงเป็นการ “รอดูทิศทาง”
บทวิเคราะห์นี้จัดทำขึ้นเพื่อให้ข้อมูลและการวิเคราะห์เท่านั้น ไม่ใช่คำแนะนำการลงทุนส่วนบุคคล
