IFO indekslari EUR/USD juftligiga fon bosimi o‘tkazdi. E'lon yevro uchun falokat bo‘lmadi — bundan ancha yiroq — biroq u oktyabr oyidagi ZEW va PMI ko‘rsatkichlarini ham o‘z ichiga olgan, makroiqtisodiy signallarning ko‘ngilsiz ketma-ketligiga yana bittasini qo‘shdi. Natijada, EUR/USD hisobot fonida pasaydi va 1.1180–1.1250 diapazonining quyi chegarasi tomon siljidi.

Juftlik hali ham belgilangan narx diapazoni ichida qolayotgan bo‘lsa-da, IFO indekslari (va ushbu "katta uchlik"ning boshqa a’zolari ham) muhim bo‘lib qoladi — ayniqsa Yevropa Markaziy Banki ushbu payshanba kuni o‘tkazadigan yig‘ilishi arafasida. Shuning uchun EUR/USD juftligining nisbatan sust, darhol bo‘lmagan reaksiyasi e’lon qilingan ma’lumotlarning to‘liq ahamiyatini aks ettirmaydi. Ularning ta’siri keyinroq namoyon bo‘lishi mumkin, agar biznes kayfiyatining zaiflashuvi Yevropa Markaziy Bankini keyingi qat’iylashtirish bo‘yicha ehtiyotkorroq pozitsiyani egallashga majbur qilsa. Bunday holda, IFO/ZEW/PMI EUR/USD sotuvchilari uchun qo‘shimcha dalilga aylanadi.

Avvalo, ushbu ko‘rsatkichlarning har biri aslida nimani o‘lchashini eslab olaylik. ZEW moliyaviy mutaxassislarning kayfiyatini aks ettiradi — ularning keyingi olti oy uchun iqtisodiy istiqbollar bo‘yicha kutishlarini. IFO esa biznesni bevosita so‘raydi: u taxminan 9 000 korxonani hozirgi sharoitlar va keyingi olti oyga doir kutishlarni baholash uchun so‘rovdan o‘tkazadi. PMI indekslari ham kompaniyalar o‘rtasida so‘rov o‘tkazishga tayangan holda tuziladi, biroq ular, asosan, ishlab chiqarish, yangi buyurtmalar, bandlik va xarajatlardagi oylik o‘zgarishlarni qayd etadi.

Boshqacha aytganda, bu uch ko‘rsatkich iqtisodiyotni turli rakurslardan baholaydi, bir-birini to‘ldiradi va yanada to‘liqroq tasvirni shakllantirishga yordam beradi.

IFO hisoboti qiymati uning o‘z vaqtida taqdim etilishida, tarmoqlar bo‘yicha keng qamrovli bo‘lishida va firmalar bilan bevosita aloqada yotadi. Biroq shuni yodda tutish kerakki, bu baholar, real ishlab chiqarish hajmlari emas. Kutishlar ro‘yobga chiqmasligi mumkin, o‘rtacha indeks esa tarmoqlar o‘rtasidagi tafovutlarni yashiradi, Germaniya manzarasini esa avtomatik tarzda butun Yevro hududiga ko‘chirish mumkin emas.

Shu sababli, e’lonni faqat sarlavhada keltirilgan raqam bo‘yicha emas, balki uning tarkibiy qismlaridagi dinamikani hisobga olgan holda baholash maqsadga muvofiq.

Birinchi qarashda vaziyat yetarlicha ijobiy ko‘rinadi: biznes iqlimi indeksi 89,9 dan 90,2 ga oshdi — bu 2023-yil mayidan buyon eng yuqori daraja. Ko‘rsatkich "yashil zona"ga o‘tdi, aksariyat tahlilchilar esa uni biroz pasayib, 89,8 ga tushadi, deb prognoz qilishgan edi. Biroq yaxshilanish to‘liq ravishda kutishlar hisobiga yuz berdi: ular 90,4 dan 91,6 ga sakradi. Aksincha, joriy vaziyat bahosi 89,5 dan 88,8 ga tushdi. Bu shuni anglatadiki, Germaniya biznesi kelajak borasida ishonchliroq, lekin hozirgi ahvolni yomonroq baholamoqda. Yevro uchun bu zaif kombinatsiya, chunki ijobiy kutishlarni hali real iqtisodiy natijalar bilan tasdiqlash kerak bo‘ladi.

Hisobotning tarmoqlar bo‘yicha tafsilotlari bu tafovutni tushuntirishga yordam beradi. Sanoat kayfiyati yangi buyurtmalarning o‘sishi fonida yaxshilandi: firmalar sharoitlarni ijobiyroq baholadi va ishlab chiqarishni ko‘paytirish niyatlarini bildirdi. Qurilishda ham ijobiy dinamika kuzatildi. Biroq xizmatlar sohasida biznes iqlimi yomonlashdi, joriy sharoitlarga berilgan baholar yanada salbiy bo‘ldi. Savdoda umumiy ko‘rsatkich o‘zgarmadi, ammo kompaniyalar joriy vaziyatni ham avvalgidan yomonroq ko‘ra boshladi. Chakana savdo kayfiyati ulgurji savdogarlarnikidan ham zaifroq bo‘ldi.

Demak, yangi shakllanayotgan sanoat tiklanishi hali iste’molchiga yo‘naltirilgan tarmoqlar va xizmatlar sektoridagi shunga monand yaxshilanish bilan birga kechmayapti. Bu Germaniya tiklanishining barqarorligini shubha ostiga qo‘yadi va IFO sarlavha indeksining ijobiy harakati ahamiyatini pasaytiradi.

Eslatib o‘tamiz, Germaniyaning ZEW kutishlar indeksi oktyabr oyida 34,7 dan 28,1 ga tushdi (Yevro hududi bo‘yicha ko‘rsatkich 25,8 dan 18,5 ga kamaydi). Shu bilan bir vaqtda Germaniya bo‘yicha joriy vaziyat bahosi yaxshilandi. Boshqacha aytganda, ikkala so‘rovnoma signallari ma’lum darajada bir-biridan farq qiladi. Shunga qaramay, ZEW natijalari ichki talabning zaifligini tushuntirishga yordam beradi: qimmat energiya iste’mol va investitsiyalarni cheklamoqda, real daromadlarni siqib qo‘ymoqda va firmalarning ishlab chiqarish xarajatlarini oshirmoqda. Bunday sharoitda Germaniya tiklanishi tashqi zarbalarga nisbatan zaifligicha qoladi, iste’mol istiqbollarining yomonlashuvi esa IFO hisobotida ko‘rsatilgan savdo sektori zaifligi bilan hamohangdir.

Oktyabr oyidagi PMI ma’lumotlari ushbu manzarani to‘ldirdi: Yevro hududi bo‘yicha kompozit indeks kutilmaganda 53,1 dan 51,9 ga tushdi, bu o‘sish sur’atlarining sekinlashayotganini bildiradi. Yangi buyurtmalar oqimi ancha sustlashdi, bandlik deyarli o‘sishni to‘xtatdi, Fransiya iqtisodiyoti esa yana qisqarish bosqichiga qaytdi. Shu bilan bir vaqtda, energiya narxlarining oshishi ishlab chiqarish xarajatlariga bosimni kuchaytirdi. Sotish narxlari oktyabrda nisbatan mo‘‘tadilroq o‘sgan bo‘lsa-da, inflyatsion bosim yuqori darajada saqlanib qolmoqda. Yakuniy natija juda noqulay — hatto xavfli — kombinatsiyani yuzaga keltiradi: talab zaiflashmoqda, inflyatsiya muammosi esa hal bo‘lmayapti.

Makroiqtisodiy ko‘rsatkichlar markaziy bank rasmiysi ularni talqin qilganidan keyingina "jonlanadi". Yevropa Markaziy Banki uchun yuqoridagi signallar yig‘indisi stagflyatsiya xavflarining oshayotganiga ishora qiladi. Stavkalarni yanada oshirish talabni yanada kuchliroq sovitib yuborishi mumkin, shu bilan birga energiya narxlarining yuqoriligiga sabab bo‘layotgan ildiz omillarni bartaraf eta olmaydi. Shuning uchun, bu hafta Yevropa Markaziy Banki nafaqat stavkalarni o‘zgartirmasligini, balki o‘sish bo‘yicha pastga yo‘nalgan xatarlarni alohida urg‘ulashini kutaman, bu esa yevroga bosim o‘tkazadi. Christine Lagarde inflyatsiyaga qarshi kurashni uning iqtisodiy narxi bilan muvozanatlashtirishi kerak bo‘ladi.

Fed yanada qat’iy bo‘lish uchun ancha katta imkoniyatga ega. Kuchli ichki talab AQSh markaziy bankiga inflyatsiyaga qarshi kurashga e’tiborni to‘liq qaratish va qat’iy pozitsiyani saqlab qolish imkonini beradi. Shunday ekan, stavkalarni o‘zgartirmaslik to‘g‘risidagi rasmiy jihatdan bir xil qarorlarga qaramay, Yevropa Markaziy Banki va Fed bayonotlari mazmunan farq qilishi mumkin — va bu farq yevro foydasiga bo‘lmaydi.

Oktyabr oyidagi IFO, ZEW va PMI ma’lumotlarini aynan shu nuqtai nazardan baholang. "Katta uchlik" Yevropa iqtisodiyotining qulashi haqida signal bermaydi, biroq uning tiklanishining zaifligini ta’kidlaydi va Yevropa Markaziy Banki uchun haqiqatan ham qat’iy ritorika imkoniyatlarini cheklaydi. Agar Lagarde o‘sish xatarlarini, Fed esa inflyatsiyaga qarshi qo‘shimcha chora-tadbirlar zaruratini urg‘ulasa, ustunlik EUR/USD sotuvchilari tomoniga og‘ishi mumkin. 1,1180 darajasi ostiga ravshan, uzoq muddatli yorib o‘tish va shu yerda mustahkamlash ushbu ssenariyni yaqqol tasdiqlaydi.